格力電器：三季度出口或有壓力 下半年仍期待好表現

【中國廚房設備網】我們調研了格力電器（000651），向公司董秘聽取了下半年情況介紹。

新冷凍年度開啟，預計下半年內銷增長25%

相對于競爭對手，公司在新冷凍年度推出更多新品。由于下半年空調銷售多來自剛性需求，購買者對價格相對不敏感，結合公司往年下半年銷售情況，我們預計今年下半年空調銷售增長約為27%（已考慮2010年下半年空調收入同比增長65%的高基數）。我們了解到7月份出貨量較好，也未看到有壓高經銷商8-9月份庫存的跡象。具有盈利能力保證的中高端新品，也將支撐下半年整體盈利能力。

中央空調全年預計55-60億收入，增長45%

上半年中央空調（含家用中央空調）收入達28億（其中外銷4億，小型機多為OEM，大型機多為自有品牌）。預計全年收入為55-60億，增幅約45%。盡管增幅低于我們之前的預期，但我們仍看好公司在國內市場份額10%及排名第二的地位，全年市場份額繼續上升可能性大。集裝箱空調已開發國內外知名航運客戶，首先參與國內航線，目前在試運行階段。

出口市場或有壓力，增速放緩但將減少公司整體盈利能力的下行風險

盡管公司下半年有南美洲市場支撐銷售，但歐美市場目前帶來的不確定性使公司和行業都表現一定擔憂。由于出口業務對公司幾乎不貢獻業績，我們分析，下半年是出口淡季（2010年上半年出口占比24%，下半年出口占比12%）結合公司出口增速適當放緩，將減少公司全年整體盈利能力的下行風險。

全年收入增長仍有望達40%，凈利潤水平預計6.4%

我們測算，下半年收入仍能保持超過行業的25%增長（空調收入增長27%），基于此，全年收入接近850億，增速接近40%。上半年費用控制的效果明顯并將繼續在下半年保持，下半年凈利潤水平將回升至7%以上，預計全年凈利率約為6.4%。

在重慶設立中央空調整機和模具廠，2012年下半年投產

8月份公司在重慶設立中央空調整機和模具廠，預計2012年下半年投產。盡管公司預計對業績很小，但意義在于節省中央空調運輸成本（大型中央空調運輸成本可達萬元/臺）。

三、盈利預測與投資建議

我們微調對公司的盈利預測，調增收入并調整盈利水平。2011～2013年EPS分別為1.95元、2.38元與2.89元（不考慮增發），對應當前股價PE為11、9與8倍。維持強烈推薦評級和目標價27元。風險因素：出口市場壓力大于預期、定向增發推遲。

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